{"id":236,"date":"2025-09-02T11:21:51","date_gmt":"2025-09-02T11:21:51","guid":{"rendered":"https:\/\/www.trainy.co\/blog\/?p=236"},"modified":"2025-09-02T11:21:51","modified_gmt":"2025-09-02T11:21:51","slug":"zoom-bridge-EV-EqV","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.trainy.co\/blog\/fr\/zoom-bridge-EV-EqV\/","title":{"rendered":"Zoom sur le Bridge EV &#8211; EqV"},"content":{"rendered":"\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><b><\/b><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Comprendre la notion d\u2019Enterprise Value (EV) et ses composantes cl\u00e9s est essentiel pour ma\u00eetriser la valorisation d&rsquo;entreprise, notamment dans le cadre des transactions M&amp;A. D\u00e9couvre dans cet article les concepts et ajustements n\u00e9cessaires pour calculer l\u2019EV de mani\u00e8re efficace !<\/p>\n\n\n\n<h2 class=\"wp-block-heading\">&nbsp; &nbsp;<\/h2>\n\n\n\n<h2 class=\"wp-block-heading\">D\u00e9finition de l\u2019Enterprise Value (EV)<\/h2>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">L\u2019Enterprise Value (EV) repr\u00e9sente la valeur totale de l\u2019entreprise, incluant ses capitaux propres, sa dette et divers ajustements pour refl\u00e9ter la r\u00e9alit\u00e9 op\u00e9rationnelle.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><b>EV = EqV + Dettes Nettes = Capitalisation Boursi\u00e8re + Dettes Nettes = Nombre d\u2019Actions (NOSH) * Prix de l\u2019Action + Dettes Nettes<\/b><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">\u26a0\ufe0f Lorsque A acquiert B, A acquiert la valeur d\u2019entreprise (EV) de B. Mais si A paie l\u2019EV de B, cela signifie qu\u2019A paie \u00e9galement les dettes de B. Ainsi, A paierait deux fois la dette.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Par cons\u00e9quent, lorsque A acquiert B, A acquiert l\u2019EV, mais ne paie que la valeur des capitaux propres (EqV).<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Formule complete :&nbsp;<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">EV = <b>Equity Value <\/b>(EqV) + <b>Dette <\/b>(courte, longue, portion actuelle des dettes \u00e0 long terme) + <b>Int\u00e9r\u00eats minoritaires<\/b> (Non-Controlling Interests, NCI) + <b>Titres pr\u00e9f\u00e9rentiels<\/b> + <b>Contrats des location&nbsp;<\/b> + <b>Autres passifs non op\u00e9rationnels <\/b>(<b>provisions<\/b>, <b>fonds de pension<\/b>) &#8211; <b>Tr\u00e9sorerie et \u00e9quivalents<\/b> (C&amp;CE) &#8211; <b>Investissements en associ\u00e9es<\/b><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">&nbsp; &nbsp;&nbsp;<\/p>\n\n\n\n<h2 class=\"wp-block-heading\">Int\u00e9r\u00eats Minoritaires (Non-Controlling Interests, NCI)<\/h2>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Les int\u00e9r\u00eats minoritaires repr\u00e9sentent la<strong> part des capitaux propres d\u2019une filiale d\u00e9tenue par des actionnaires minoritaires<\/strong> (ex. 20 % si la maison m\u00e8re d\u00e9tient 80 %).<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Pourquoi les inclure dans l\u2019EV :<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">L\u2019EV refl\u00e8te la valeur totale de l\u2019entreprise, incluant 100 % de la performance de la filiale. Les NCI sont donc ajout\u00e9s pour aligner l\u2019\u00e9valuation sur les indicateurs financiers globaux (EBIT, EBITDA).<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">&nbsp; &nbsp;<\/p>\n\n\n\n<h2 class=\"wp-block-heading\">Titres Pr\u00e9f\u00e9rentiels (Preferred Securities)<\/h2>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Les titres pr\u00e9f\u00e9rentiels, semblables \u00e0 la dette, peuvent entra\u00eener une dilution du capital et impacter l\u2019EqV. Par exemple :<\/p>\n\n\n\n<ul class=\"wp-block-list\">\n\n\n\n<li> Si des options ont un prix d\u2019exercice de 80 \u20ac et que le cours est de 100 \u20ac, l\u2019EqV augmente de 100 \u20ac, mais la dette diminue de 80 \u20ac.<\/li>\n\n\n\n\n\n\n<li>L\u2019EV est impact\u00e9e de 20 \u20ac, justifiant un ajustement.<\/li>\n\n\n\n<\/ul>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">&nbsp; &nbsp;<\/p>\n\n\n\n<h2 class=\"wp-block-heading\">Les contrats de location (leasing)&nbsp;<\/h2>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">On ajoute les leasing (ou contrats de location) \u00e0 l\u2019Enterprise Value (EV) dans le bridge pour refl\u00e9ter la<strong> totalit\u00e9 des engagements financiers de l\u2019entreprise<\/strong>, m\u00eame ceux qui ne sont pas directement visibles comme de la dette classique. Les contrats de leasing, en particulier les leasing op\u00e9rationnels, sont souvent consid\u00e9r\u00e9s comme des dettes \u00e9conomiques, car ils repr\u00e9sentent des <strong>obligations de paiement futures<\/strong>.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Depuis l\u2019introduction de la<strong> norme IFRS 16<\/strong>, la majorit\u00e9 des contrats de leasing sont comptabilis\u00e9s comme des dettes au bilan. Ces contrats de location sont donc trait\u00e9s comme des engagements financiers semblables \u00e0 la dette classique, et leur int\u00e9gration dans l\u2019EV permet une \u00e9valuation coh\u00e9rente et conforme aux normes comptables.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Enfin, L\u2019EV est calcul\u00e9e pour \u00eatre <strong>coh\u00e9rente avec les indicateurs financiers utilis\u00e9s<\/strong>, comme l\u2019EBITDA. L\u2019EBITDA est calcul\u00e9 avant la prise en compte des paiements de leasing. Ajouter les leasing \u00e0 l\u2019EV permet donc de refl\u00e9ter la totalit\u00e9 des engagements financiers li\u00e9s aux actifs utilis\u00e9s pour g\u00e9n\u00e9rer cet EBITDA.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">&nbsp; &nbsp;<\/p>\n\n\n\n<h2 class=\"wp-block-heading\">Ajustement des Fonds de Pension (Pension Fund Adjustment)<\/h2>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Le fonds de pension refl\u00e8te les obligations de l\u2019entreprise envers ses employ\u00e9s retrait\u00e9s :<\/p>\n\n\n\n<ul class=\"wp-block-list\">\n\n\n\n<li><strong>Pension Liabilities<\/strong> : Total des obligations envers les retrait\u00e9s.<\/li>\n\n\n\n\n\n\n<li><strong>Pension Assets<\/strong> : Investissements destin\u00e9s \u00e0 couvrir ces obligations.<\/li>\n\n\n\n<\/ul>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Impact sur l\u2019EV :<\/p>\n\n\n\n<ul class=\"wp-block-list\">\n\n\n\n<li><strong>D\u00e9ficit<\/strong> (Liabilities &gt; Assets) : Ajout\u00e9 \u00e0 l\u2019EV comme obligation.<\/li>\n\n\n\n\n\n\n<li><strong>Surplus<\/strong> (Assets &gt; Liabilities) : D\u00e9duit de l\u2019EV, refl\u00e9tant des actifs exc\u00e9dentaires pour les actionnaires.<\/li>\n\n\n\n<\/ul>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">&nbsp; &nbsp; &nbsp;<\/p>\n\n\n\n<h2 class=\"wp-block-heading\">Investissements en Associ\u00e9s (Investment in Associates)<\/h2>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Les investissements dans des entreprises o\u00f9 l\u2019influence est significative mais pas totale (20-50 % des parts) sont soustraits de l\u2019EV, car ils repr\u00e9sentent des actifs externes non li\u00e9s aux op\u00e9rations principales de l\u2019entreprise.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">&nbsp; &nbsp;&nbsp;<\/p>\n\n\n\n<h2 class=\"wp-block-heading\">Fully Diluted Equity Value<\/h2>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">La Fully Diluted EqV prend en compte l\u2019impact des instruments dilutifs (actions, options, etc.).<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">M\u00e9thode des Treasury Stocks :<\/p>\n\n\n\n<ol class=\"wp-block-list\">\n\n\n\n<li>Supposer que toutes les options exer\u00e7ables sont exerc\u00e9es.<\/li>\n\n\n\n\n\n\n<li>Calculer le produit de l\u2019exercice des options : <b>Prix d\u2019exercice moyen x Nombre d\u2019options exerc\u00e9e<\/b>s.<\/li>\n\n\n\n\n\n\n<li>Utiliser ce produit pour racheter des actions sur le march\u00e9.<\/li>\n\n\n\n\n\n\n<li>Ajuster le nombre total d\u2019actions apr\u00e8s le rachat.<\/li>\n\n\n\n<\/ol>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">\u26a0\ufe0f Cette m\u00e9thode s\u2019applique uniquement aux options, pas aux obligations convertibles.<\/p>\n\n\n\n<h2 class=\"wp-block-heading\">&nbsp; &nbsp;&nbsp;<\/h2>\n\n\n\n<h2 class=\"wp-block-heading\">Questions classiques sur le Bridge et l\u2019EV&nbsp;<\/h2>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><b>Quel est l\u2019impact des dividendes sur le l\u2019EV ?&nbsp;<\/b><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Les dividendes n\u2019ont aucun impact sur l\u2019EV :<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Apr\u00e8s versement des dividendes on a :&nbsp;<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><b><\/b><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><b>EV = EqV &#8211; Div + Dette &#8211; (Tr\u00e9sorerie &#8211; Div) = EqV + Dette &#8211; Tr\u00e9sorerie<\/b><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Ainsi, l\u2019EV reste inchang\u00e9e.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Peut-on avoir une Enterprise Value n\u00e9gative ?<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Oui, une EV n\u00e9gative signifie que la tr\u00e9sorerie exc\u00e8de la valeur combin\u00e9e de l\u2019EqV et de la dette.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Cas fr\u00e9quents :<\/p>\n\n\n\n<ul class=\"wp-block-list\">\n\n\n\n<li>Tr\u00e9sorerie \u00e9lev\u00e9e : L\u2019entreprise d\u00e9tient beaucoup de liquidit\u00e9s.<\/li>\n\n\n\n\n\n\n<li>Equity Value faible : Faible capitalisation boursi\u00e8re en raison de mauvaises performances ou d\u2019une sous-\u00e9valuation.<\/li>\n\n\n\n\n\n\n<li>Faible dette : Tr\u00e8s peu ou pas de dettes au bilan.<\/li>\n\n\n\n<\/ul>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Ceci est fr\u00e9quent dans les entreprises en difficult\u00e9 ou disposant de fortes r\u00e9serves de tr\u00e9sorerie.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<p>Comprendre la notion d\u2019Enterprise Value (EV) et ses composantes cl\u00e9s est essentiel pour ma\u00eetriser la valorisation d&rsquo;entreprise, notamment dans le cadre des transactions M&#038;A. 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